繼去年底北京設(shè)立人工智能、信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康、機(jī)器人4大產(chǎn)業(yè)投資基金后，近日，北京市政府引導(dǎo)基金再設(shè)立4只總規(guī)模500億元的百億級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金，分別投向綠色能源、商業(yè)航天、新材料等產(chǎn)業(yè)。北京在不到一年的時(shí)間里，共設(shè)立了兩批百億元產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模高達(dá)1000億元，被業(yè)內(nèi)視為“北京版淡馬錫”。
對(duì)于這8只百億級(jí)產(chǎn)業(yè)基金而言，北京國(guó)資承擔(dān)LP角色，即出資人，再招募專(zhuān)業(yè)GP(基金管理人)進(jìn)行投資，而國(guó)內(nèi)各地紛紛成立的政府引導(dǎo)基金普遍承擔(dān)LP角色。有國(guó)內(nèi)股權(quán)投資人士向記者感慨，一些縣級(jí)政府都在成立上百億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，自己甚至在拿南方富庶村集體的資金進(jìn)行投資。
在國(guó)資LP越來(lái)越多向GP輸送資金“彈藥”之時(shí)，一些國(guó)資也開(kāi)始親自“下場(chǎng)”成為GP，直接投資。國(guó)資正在LP、GP兩個(gè)環(huán)節(jié)主導(dǎo)國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資市場(chǎng)，各地政府都希望自己成為下一個(gè)合肥，投出京東方、蔚來(lái)這樣的明星企業(yè)。
相比市場(chǎng)機(jī)構(gòu)更多面臨“缺長(zhǎng)錢(qián)”和“無(wú)米下鍋”問(wèn)題，國(guó)資創(chuàng)投面臨的“有錢(qián)也難投出去”和“退出難”問(wèn)題更為突出。各地打造“中國(guó)版淡馬錫”的夢(mèng)想，正面臨考驗(yàn)。
越來(lái)越多直接“下場(chǎng)”
據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，從新募人民幣基金的LP國(guó)資屬性分布來(lái)看， 2023 年國(guó)有控股和國(guó)有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)77.8%，相比2022年提升了4.6個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有資本股權(quán)投資參與度持續(xù)加深。
這意味著，國(guó)資LP已經(jīng)成為股權(quán)投資市場(chǎng)重要的資金來(lái)源。此前人民幣LP基本由市場(chǎng)化LP主導(dǎo)，但隨著2016年創(chuàng)投“國(guó)十條”發(fā)布，支持國(guó)資設(shè)立或參股創(chuàng)業(yè)投資母基金，政府引導(dǎo)基金陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)。
“國(guó)資LP一般會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)化招募，符合國(guó)資LP硬性條件的GP可能不在少數(shù)，我們經(jīng)�？吹揭煌f交材料的GP完全名不見(jiàn)經(jīng)傳�！币晃籊P人士告訴《中國(guó)新聞周刊》，像深圳市天使母基金的門(mén)檻前幾年已經(jīng)被踏破。
在國(guó)資或政府背景基金部落大量涌現(xiàn)的情況下，上海國(guó)盛資本管理有限公司總經(jīng)理周道洪撰文稱(chēng)，作為一個(gè)新物種，正對(duì)股權(quán)基金行業(yè)生態(tài)帶來(lái)各種影響。
談及國(guó)資LP與市場(chǎng)化LP的差異，前述GP人士解釋說(shuō)，不同國(guó)資LP關(guān)注的投資階段、領(lǐng)域等各不相同，除去一些額外訴求，國(guó)資LP與市場(chǎng)化LP并無(wú)太大區(qū)別，拿到錢(qián)的GP也仍然會(huì)遵循市場(chǎng)化原則管理。“但也有國(guó)資LP會(huì)要求GP優(yōu)先向其分配收益，確保其先回本。”
提出這樣的要求從一個(gè)側(cè)面證明國(guó)資LP對(duì)于保障收益的敏感。前兩年，一只主要投資環(huán)球影業(yè)電影的基金面臨虧損，重慶國(guó)資LP找到基金管理人，也就是GP完美世界，要求“保本”，完美世界也只能先答應(yīng)再想辦法。
“國(guó)資LP有時(shí)會(huì)不斷向GP提要求，哪怕是協(xié)議中不存在相應(yīng)條款。不過(guò)相比于市場(chǎng)化LP，國(guó)資LP一般對(duì)于回報(bào)的預(yù)期比較低，只要不賠錢(qián)，再確保幾個(gè)點(diǎn)的利息就可以�！庇蠫P人士向記者如此形容與國(guó)資LP合作的感受：麻煩，但某種意義上更容易“伺候”。
國(guó)資LP強(qiáng)勢(shì)的同時(shí)，越來(lái)越多的國(guó)資選擇“下場(chǎng)”做GP�！敖陣�(guó)資開(kāi)始嫌做LP不過(guò)癮，2024年一季度，百分之七八十的直接投資來(lái)自國(guó)資。”前述GP人士表示。
相比于作為出資人，國(guó)資親自“下場(chǎng)”直接投資面臨更多考驗(yàn)，基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，國(guó)資在出手闊綽的同時(shí)，多愿參與靠后輪次的融資。
一位剛剛拿到1億元廣州科創(chuàng)天使母基金管理權(quán)的基金管理人告訴《中國(guó)新聞周刊》，國(guó)資LP要求基金投向其所定義的天使輪階段，但是按照市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，其實(shí)是A輪、B輪的水平。
“國(guó)資幾乎成為當(dāng)下創(chuàng)業(yè)者的必然選項(xiàng)�！币运挠^察，如果一家公司估值達(dá)到20億元以上，面臨C輪以后的融資，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的出手就會(huì)猶豫。一方面是由于市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)資金體量有限，一些聲稱(chēng)管理百億元資金的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，往往分散為體量不超過(guò)1億元的小基金。另一方面是由于市場(chǎng)信心尚未完全恢復(fù)。“在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)還是熱門(mén)賽道時(shí)，大廠出手相對(duì)果斷，但是隨著大廠越來(lái)越謹(jǐn)慎，人民幣基金中的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)基本處于‘有心無(wú)力’的狀態(tài)。一些仍在穩(wěn)定出手的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，更加偏重早期項(xiàng)目。一個(gè)項(xiàng)目估值在10億元以?xún)?nèi)，幾百萬(wàn)到一千萬(wàn)的資金體量尚能占到幾個(gè)點(diǎn)的股份，隨著項(xiàng)目估值的提升，投入這么小的資金體量占股萬(wàn)分之一沒(méi)有意義�！�
這位基金管理人手中的一個(gè)項(xiàng)目估值已經(jīng)達(dá)到30多億元，但是近期新一輪融資找不到市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)跟投，只能找到三家國(guó)資基金�！八麄兓ハ噙�在battle(競(jìng)爭(zhēng))，還要與已經(jīng)入場(chǎng)的國(guó)資battle�！�
一位生物醫(yī)藥賽道投資人告訴《中國(guó)新聞周刊》，對(duì)于國(guó)資GP而言，雖然聲稱(chēng)“投早、投小、投創(chuàng)新”，但是真正敢于“投早、投小”的還在少數(shù)，“投早、投小”風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦失敗后期可能面臨追責(zé)。蘇州高新創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司(下稱(chēng)“蘇高新創(chuàng)投集團(tuán)”)副總經(jīng)理王鳴灝告訴《中國(guó)新聞周刊》，蘇州高新區(qū)對(duì)于國(guó)資股權(quán)投資提出“盡職免責(zé)”原則，不同于很多地方政府比較嚴(yán)格的考核，避免因項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資經(jīng)理或者管理人需要對(duì)相應(yīng)損失承擔(dān)責(zé)任，導(dǎo)致國(guó)資投資對(duì)于早期項(xiàng)目投資放不開(kāi)手腳。
即使國(guó)資在靠后輪次投資，也并不意味著可以完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。曾經(jīng)的生鮮電商明星企業(yè)每日優(yōu)鮮在IPO前夕的數(shù)輪融資中，不乏青島國(guó)信發(fā)展(集團(tuán))、蘇州常熟政府產(chǎn)業(yè)基金等地方國(guó)資的身影。青島國(guó)資更是獨(dú)自投資20億元，獲得8.7%股權(quán)，當(dāng)時(shí)每日優(yōu)鮮估值35億美元左右，但是每日優(yōu)鮮上市后股價(jià)始終低迷，跌破1美元，最終在2023年11月退市，退市時(shí)市值不足100萬(wàn)美元，一度引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)流失的質(zhì)疑。
今年6月中旬，國(guó)辦印發(fā)的“創(chuàng)投十七條”提出健全盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制外，同時(shí)“探索對(duì)國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核”。這被業(yè)內(nèi)視為改革國(guó)資股權(quán)投資的KPI評(píng)價(jià)機(jī)制。“投早、投小失敗率就是高，如果一只基金賺錢(qián)，即使某個(gè)具體項(xiàng)目賠錢(qián)，也沒(méi)必要追責(zé)。”前述GP人士說(shuō)。
這涉及對(duì)國(guó)資股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)容忍度，2023年初，安徽省政府在相關(guān)措施中提到，合理設(shè)定省級(jí)政府性股權(quán)投資基金參股的風(fēng)投創(chuàng)投子基金投資風(fēng)險(xiǎn)容忍度，按照天使投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金最高分別為80%和40%的投資損失允許率，對(duì)子基金整體收益進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)、審計(jì)評(píng)估。
國(guó)資“下場(chǎng)”做GP一方面需要“容錯(cuò)”，另一方面也面臨專(zhuān)業(yè)能力的考驗(yàn)，其中就包括挖掘早期項(xiàng)目的能力�！肮蓹�(quán)投資是90%的人從未入門(mén)的高利潤(rùn)行業(yè)�！庇型顿Y人告訴記者，像上海、合肥、蘇州的國(guó)資股權(quán)投資做得比較有效果，但可復(fù)制性有待觀察，當(dāng)年合肥敢于將三分之一的財(cái)政收入投給京東方，賺到第一桶金，之后團(tuán)隊(duì)磨合十年以上才找到感覺(jué)�！拔覀兞�(xí)慣于將股權(quán)投資總結(jié)為六層境界，把錢(qián)投出去只是開(kāi)始，之后還面臨持續(xù)管理、退出、經(jīng)歷完整周期、形成生態(tài)，以及梯隊(duì)傳承的挑戰(zhàn)�！�
“國(guó)資GP也面臨二八甚至一九分化，一些國(guó)資GP沒(méi)有思考清楚就下場(chǎng)投資，直到基金到期后才發(fā)現(xiàn)自身面臨退出問(wèn)題�！彼硎�，如果國(guó)資GP缺少投資經(jīng)驗(yàn)，還不如做好LP，將錢(qián)交給市場(chǎng)化GP來(lái)投資，否則可能面臨一個(gè)“僵局”。
“早從20世紀(jì)90年代起，國(guó)資就是奔著做GP進(jìn)軍創(chuàng)投的，結(jié)果此路不通，才演進(jìn)到被迫做LP�！敝艿篮樵谖闹谢貞泧�(guó)資“下場(chǎng)”做GP曾經(jīng)的教訓(xùn)，“1998年起，我當(dāng)時(shí)就職的上實(shí)集團(tuán)先后在上海、北京、香港和硅谷設(shè)立9只基金，組建了集團(tuán)控股的4家基金管理公司(GP)。2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，基金投資的幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目顆粒無(wú)收，盡管投資金額不大，因?yàn)榛鸸芾砉镜膰?guó)企屬性，還是驚動(dòng)了市領(lǐng)導(dǎo)�！�
有業(yè)內(nèi)人士表示，他更加推崇以色列的做法，政府招募市場(chǎng)化的創(chuàng)新孵化器，兩者以7:3的比例投入幾十萬(wàn)美元為一些項(xiàng)目早期孵化驗(yàn)證提供資金。一旦項(xiàng)目沒(méi)有成功，政府承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，如果項(xiàng)目成功，政府此前投入的資金相當(dāng)于低息貸款�！斑@樣可以將政府大體量資金變成涓涓細(xì)流，扶持更多早期項(xiàng)目，而非像現(xiàn)在一樣一出手就是上億元的直接投資�！�
“以投代招”成套路？
國(guó)資越來(lái)越多“下場(chǎng)”，表現(xiàn)出國(guó)資愈發(fā)希望掌控GP、掌控基金，參與投資決策的趨勢(shì)。
一位市場(chǎng)化LP人士告訴《中國(guó)新聞周刊》，有國(guó)資LP招募GP時(shí)明確要求拿到投委會(huì)席位，一只基金做出投資決策時(shí)會(huì)由投委會(huì)集體決策，不同基金的決策規(guī)則不盡相同，但是投委會(huì)人員全部由GP人士組成。“還是應(yīng)該讓專(zhuān)業(yè)的人干專(zhuān)業(yè)的事�！�
“國(guó)資‘下場(chǎng)’做GP更方便與被投方談條件�！鼻笆錾镝t(yī)藥賽道資深投資人向記者舉例說(shuō)，自己作為GP投資的某個(gè)位于南京的創(chuàng)新藥公司，近期正在與山東濟(jì)南政府接洽一億元投資，但條件是將數(shù)條產(chǎn)品線中的一條落地濟(jì)南。
像這樣的“反投”，即企業(yè)獲得投資后再對(duì)當(dāng)?shù)剡M(jìn)行投資，對(duì)于國(guó)資LP、GP而言，可能是最重要的訴求�！拔覀円恢蓖虏邸赐丁壤^(guò)高，1:1.5屬于常態(tài)，像北京的一些區(qū)域，如海淀、亦莊等甚至要求達(dá)到1:2。我們建議降低到1:1，甚至更低，特別是一些產(chǎn)業(yè)資源有限的地區(qū)。比如政府投資一家生物醫(yī)藥企業(yè)，如果當(dāng)?shù)厝鄙倥c生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)相關(guān)的生產(chǎn)服務(wù)型企業(yè)，還要求企業(yè)‘反投’1.5倍資金，怎么投？”他告訴記者，近年，對(duì)于有“反投”任務(wù)的政府引導(dǎo)基金，只敢與一線城市合作，否則難以完成“反投”任務(wù)。
在這樣的風(fēng)潮下，GP已經(jīng)開(kāi)始分化，一些GP已經(jīng)變?yōu)檎猩桃Y部門(mén)的“外包員工”，本質(zhì)是幫助地方政府招商引資，商業(yè)模式就是賺取管理費(fèi)。
國(guó)資LP對(duì)于一只基金的出資上限可能是30%、50%，普遍會(huì)要求GP配資�！暗菍�(duì)于一些招商引資特別積極的地方政府，如果已經(jīng)有明確的招商引資目標(biāo)，國(guó)資LP出資可以占比99%，GP只需要配資1%�！鼻笆鯣P人士表示。
有華東地市金控負(fù)責(zé)人告訴記者，金控已經(jīng)承擔(dān)了一部分招商任務(wù)，股權(quán)投資與招商引資已經(jīng)分不開(kāi)。“無(wú)論國(guó)資直投項(xiàng)目，還是國(guó)資作為L(zhǎng)P出資基金投資的項(xiàng)目，都會(huì)要求被投企業(yè)‘反投’，比例為1:1.5�！�
他表示，“以投代招”的套路很常見(jiàn)，企業(yè)只要拿到錢(qián)，特別是有國(guó)資背景的資金，對(duì)方都會(huì)提出這方面要求，要么公司整體搬遷，要么設(shè)立地區(qū)總部或分中心，不同區(qū)域之間的競(jìng)爭(zhēng)壓力也很大。“我們目前對(duì)于區(qū)域內(nèi)的好項(xiàng)目原則上都要參與，哪怕只投資幾百萬(wàn)到一千萬(wàn)。對(duì)于國(guó)資而言，股權(quán)投資并不完全以盈利為目的，如果以盈利為目的，對(duì)于一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目自然要重倉(cāng)，更多是為了扶持區(qū)域內(nèi)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展�！�
從清科研究中心的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，半導(dǎo)體及電子設(shè)備這樣可以有實(shí)體產(chǎn)業(yè)落地的先進(jìn)制造業(yè)仍是投資熱點(diǎn)，今年一季度共有350起投資，排名第一。
地方政府希望學(xué)習(xí)“合肥模式”，利用地方政府基金，吸引更多社會(huì)資本，帶動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時(shí)在退出時(shí)獲利，從而實(shí)現(xiàn)以股權(quán)財(cái)政替代過(guò)去的土地財(cái)政。
王鳴灝告訴記者，蘇高新創(chuàng)投集團(tuán)也與高新區(qū)內(nèi)各個(gè)街道、功能片區(qū)合作成立基金，過(guò)去街道、功能片區(qū)的創(chuàng)收模式以土地財(cái)政為主，但是近年房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下滑，急需找到新的抓手，想到的辦法就是與蘇高新創(chuàng)投集團(tuán)合作成立基金。目前蘇高新創(chuàng)投集團(tuán)與高新區(qū)內(nèi)幾乎每個(gè)街道、鄉(xiāng)鎮(zhèn)都合作成立了基金。
這些合作基金投資的項(xiàng)目會(huì)被列為供地項(xiàng)目，供地項(xiàng)目一般是地方政府招商引資而來(lái)的重大項(xiàng)目。地方政府根據(jù)總部經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)政策以成本價(jià)供地，相當(dāng)于地方政府在政策上向基金投資的項(xiàng)目?jī)A斜。在合作基金的落地協(xié)議中，會(huì)錨定股權(quán)投資比例，當(dāng)供地完成，企業(yè)完成擴(kuò)產(chǎn)或者上市后，合作基金能夠從二級(jí)市場(chǎng)退出獲得收益，從而反哺地方財(cái)政。
王鳴灝認(rèn)為，國(guó)資決定了地方投資的活躍程度，如果國(guó)資投資面臨條條框框，特別是不能“盡職免責(zé)”，國(guó)資投資往往不敢去做，招引而來(lái)的企業(yè)也難言?xún)?yōu)質(zhì)，最終難以為地方財(cái)政、發(fā)展作出貢獻(xiàn)，從而形成惡性循環(huán)。“我們預(yù)期在未來(lái)5—10年，國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍將面臨較大挑戰(zhàn)時(shí)，專(zhuān)注于扶持本土科技企業(yè)的區(qū)域?qū)⑹斋@更多紅利�！�
不過(guò)，粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒直言，股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)有資產(chǎn)保值增值目標(biāo)的天然矛盾難以解決。政府性引導(dǎo)基金雖不以營(yíng)利為目的，但也不能容忍大幅虧損。因此很多政府引導(dǎo)基金實(shí)際投資于成熟期等偏后期項(xiàng)目，或直接購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，甚至直接閑置，沒(méi)有達(dá)到促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的政策目標(biāo)。
國(guó)資退出難題
股權(quán)財(cái)政的設(shè)想能否走通，一個(gè)關(guān)鍵在于國(guó)資能否順利退出。哪怕能夠在企業(yè)上市后退出，國(guó)資基金也往往面臨究竟博取一時(shí)收益，還是“放水養(yǎng)魚(yú)”的兩難。
對(duì)于一些地方國(guó)資基金而言，更強(qiáng)調(diào)如何“算總賬”。前述金控負(fù)責(zé)人向記者舉例說(shuō)，當(dāng)?shù)貒?guó)資基金曾在2009年投資資不抵債的A公司800萬(wàn)元，占股25%。2014年，A公司準(zhǔn)備掛牌新三板，在進(jìn)行股份制改造的過(guò)程中，國(guó)資基金決定讓利于企業(yè)，只保留5%的股權(quán)，20%的股權(quán)在退出時(shí)按照一定的固定年化收益率退出，而非按照公司當(dāng)時(shí)的實(shí)際估值退出，幫助企業(yè)拿回更多股權(quán)進(jìn)行更多融資。A公司上市前國(guó)資基金股權(quán)進(jìn)一步稀釋?zhuān)詈笫Ｓ嗖坏?%的股權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)徹底退出之后收益約為3億元，而當(dāng)初這只國(guó)資基金的總規(guī)模僅有1億元。
他表示，當(dāng)時(shí)作出這樣的決策，從國(guó)資投資團(tuán)隊(duì)到后期服務(wù)團(tuán)隊(duì)，都需要比較大的魄力，看準(zhǔn)項(xiàng)目后需要全力以赴地支持，從每位領(lǐng)導(dǎo)到具體的操辦人都需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。“每次巡視都會(huì)詢(xún)問(wèn)當(dāng)時(shí)讓利于企業(yè)的原因，如果以市場(chǎng)價(jià)計(jì)算，這次‘讓利’損失的收益可能高達(dá)一二十億元。如果沒(méi)有集體決策、盡職免責(zé)的安排，追究到具體某個(gè)人身上都難以承受�！�
至于國(guó)資基金堅(jiān)持在企業(yè)上市前退出大量股權(quán)的原因，他解釋說(shuō)，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中需要不斷融資，這意味著核心團(tuán)隊(duì)的股份會(huì)被不斷稀釋?zhuān)詈蟪钟械墓煞葺^少，導(dǎo)致失去對(duì)公司的控制權(quán)，不利于企業(yè)發(fā)展�！暗菑牧硪粋�(gè)角度來(lái)講，這家公司至今仍是當(dāng)?shù)氐募{稅大戶(hù)，甚至員工持股平臺(tái)每年減持繳納的稅款就高達(dá)上億元�！�
不過(guò)，并非國(guó)資基金都敢于以讓利于企業(yè)的方式退出。
“本地國(guó)資基金也投過(guò)幾個(gè)項(xiàng)目，不過(guò)我們認(rèn)為整體存在感仍然較低，之前曾成功投資過(guò)一個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，那個(gè)項(xiàng)目是2019年時(shí)我們‘逼著’他們投資的，一開(kāi)始國(guó)資基金并不積極，拉著工信局做過(guò)幾輪專(zhuān)家評(píng)審后才決定投資。這個(gè)項(xiàng)目是一位院士的科技成果轉(zhuǎn)化而來(lái)，企業(yè)在上市前夕國(guó)資基金面臨退出，按理說(shuō)國(guó)資基金退出時(shí)不能太考慮收益問(wèn)題，以10%左右的年化收益率退出便屬于合理，但是當(dāng)時(shí)國(guó)資基金表示以后無(wú)法承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)流失的責(zé)任�！庇袞|北省會(huì)城市政府人士告訴記者。
與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資一樣，IPO都是至關(guān)重要的退出渠道，一些國(guó)資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在經(jīng)歷退出的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)，像這樣能夠在二級(jí)市場(chǎng)順利獲利退出已屬幸運(yùn)。
有投資人告訴記者，自己操盤(pán)的基金曾在2018年投資產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)，后半年，這家公司迎來(lái)一家國(guó)字頭基金的投資，當(dāng)時(shí)的估值達(dá)到300億元，隨后其于2022年在港股上市，但目前匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)在港股的市值約為100億元，對(duì)于國(guó)字頭基金而言，至今仍處于估值與市值倒掛狀態(tài)，難以獲利退出。
短期內(nèi)，IPO收緊以及A股與港股的低迷確實(shí)為退出制造更多困難，不過(guò)眾多受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，放到更長(zhǎng)周期來(lái)看，國(guó)資基金確實(shí)面臨退出能力不足的問(wèn)題。
“2019年，A股只有約3500家上市公司，如今約有5000家上市公司，4年時(shí)間里有1500家公司上市，這還叫退出環(huán)境不好？現(xiàn)在大家都在抱怨IPO收緊，但前一陣IPO已經(jīng)重啟，重啟的第二天我們就收獲了一家公司過(guò)會(huì)、兩家公司上市的成績(jī)�！鼻笆鯨P人士認(rèn)為，A股IPO收緊遠(yuǎn)非第一次，不斷變化的政策環(huán)境也符合外界預(yù)期。
他認(rèn)為：“國(guó)資機(jī)構(gòu)退出難不是短期現(xiàn)象，問(wèn)題的核心是項(xiàng)目質(zhì)量是否足夠好。這個(gè)行業(yè)一直是投資簡(jiǎn)單退出難，想要退得好必須投得好，一方面是投資時(shí)股權(quán)足夠便宜，另一方面是項(xiàng)目能夠比較好地成長(zhǎng)起來(lái)。”
“目前的狀態(tài)是國(guó)資一擁而上，如同國(guó)內(nèi)很多風(fēng)口行業(yè)早期混亂的狀態(tài)。2016年‘國(guó)十條’松綁已經(jīng)過(guò)去8年，無(wú)論是作為L(zhǎng)P的國(guó)資，還是直投國(guó)資，很多國(guó)資都面臨嚴(yán)峻的退出考驗(yàn)�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示，“很多地方政府的股權(quán)投資基金正處于賣(mài)也不能賣(mài)的尷尬之中。已經(jīng)上市的項(xiàng)目估值倒掛，如果退出可能面臨國(guó)有資產(chǎn)流失。而對(duì)于大量沒(méi)有上市的項(xiàng)目，目前一級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性不好導(dǎo)致難以出手，而且如果折價(jià)轉(zhuǎn)讓同樣面臨國(guó)有資產(chǎn)流失。而如果轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，又面臨著VIE架構(gòu)搭建和能否拿到監(jiān)管路條的問(wèn)題�！�
他表示，更多的選擇是維持現(xiàn)狀，或者說(shuō)是“拖”，就是基金已經(jīng)到期，但與LP協(xié)商續(xù)期。當(dāng)然，基金也可以進(jìn)行清算，但是持有的股權(quán)還在，只不過(guò)不再以基金的形式運(yùn)營(yíng)。