谷子經(jīng)濟火熱之際，有“中國版樂高”之稱的布魯可集團(tuán)有限公司(以下簡稱“布魯可”)也向港交所再次發(fā)起沖擊。
隨著12月15日港交所通過其聆訊，布魯可距離成功上市又近了一步。
或許很多人并沒聽過這家公司，但在酷樂潮玩、玩具反斗城等線下玩具門店里，并不難看到布魯可的身影。那些拼起來不過巴掌大的奧特曼系列拼裝模型，以盲盒的形式陳列在一起頗為吸引小朋友的目光，平均20元左右的價格也算得上親民，成為布魯可的增長引擎。
光的力量有多強？根據(jù)招股書，布魯可在拼搭角色類玩具領(lǐng)域里已是中國最大、全球第三大。今年上半年，布魯可營收達(dá)10.46億元，是去年同期的三倍多，且已超過去年全年水平。其中，僅奧特曼一個IP便貢獻(xiàn)了近六成營收。
但資本市場也會相信這樣的光嗎？
借光
如果說奧特曼是布魯可重要的增長密碼，一點都不夸張。
2014年底，游族網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合創(chuàng)始人朱偉松看中了兒童產(chǎn)品市場的潛力，創(chuàng)辦了布魯可的前身葡萄科技，隨后陸續(xù)推出了機器人電腦、成長手環(huán)、編程玩具平板等一系列面向兒童的科技產(chǎn)品，但并沒有激起太大的水花。
隨著朱偉松從游族網(wǎng)絡(luò)離職、全情投入這次創(chuàng)業(yè)，布魯可在2016年來了個大轉(zhuǎn)型，一腳跨進(jìn)了積木玩具賽道。
彼時，帶著破除國內(nèi)積木玩具品類山寨多、玩法陳舊的初心，和打破外資玩具品牌壟斷的決心，布魯可一邊做著自有IP《百變布魯可》的動畫，一邊就著該IP設(shè)計針對1—6歲兒童的大顆粒益智積木玩具產(chǎn)品，公司也隨之更名。
這也終于讓布魯可在市場里有了姓名。公開資料顯示，《百變布魯可》動畫第一季上線了五大少兒衛(wèi)視，并多次蟬聯(lián)金鷹卡通收視第一；2019年雙十一，布魯可積木銷量位居國貨拼插大顆粒積木銷量第一；到了2020年，布魯可兒童積木全年全渠道營收增長232%�！爸袊鏄犯摺钡姆Q號也開始在圈內(nèi)響起。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，開始做玩具之后，布魯可在2018—2021年共完成6輪融資，其中三輪披露的總?cè)谫Y額為10.52億元，投資方包括云鋒基金、君聯(lián)資本、高榕創(chuàng)投、源碼創(chuàng)投等。
不過要論真正的高速增長期，還是得從布魯可推出奧特曼拼搭角色類玩具開始算起。
2022年初，布魯可的奧特曼玩具正式上市，且每季度都會發(fā)布新的系列，銷量節(jié)節(jié)攀升。2022年、2023年及今年上半年，其奧特曼IP玩具銷量分別為593萬件、2663萬件、2947萬件。
招股書顯示，2022年上市當(dāng)年，奧特曼就給布魯可創(chuàng)造了1.18億元的收入，次年更是翻了6.5倍增加至7.69億元，占總營收的比例也從2022年的36.1%提升至87.7%，帶動公司整體營收從2022年的3.26億元增長169%至去年的8.77億元。
到今年上半年，該品類營收較去年同期增長了323.76%至10.23億元，并已占到公司總營收的97.8%，是公司業(yè)績的絕對支柱，帶動布魯可營收同比增長237%至10.46億元，半年營收已超過去年全年。
收入之外，奧特曼也給布魯可的盈利能力帶來了加成。
要知道，布魯可的產(chǎn)品生產(chǎn)完全由第三方代工，代工模式下想要降低成本，核心在于生產(chǎn)規(guī)模的提升。而奧特曼系列的暢銷，帶動布魯可玩具銷量顯著提升，今年前三季度銷售了3320萬件，是去年同期的2.6倍，代工生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)隨之開始顯現(xiàn)。
同時，有了奧特曼IP的加持，布魯可營銷和推廣費用占總營收的比例也開始逐漸走低，從2021年的82.6%下降至今年上半年的4.59%，為其創(chuàng)造了更大的利潤空間。
整體來看，布魯可的毛利率已從2021年的37.4%提升至去年的47.3%，并在今年上半年進(jìn)一步漲到52.9%。其凈虧損也得以從2021年的5.07億元收窄至去年的2.07億元。
而按非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則，布魯可去年實現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整凈利潤7288.2萬元，且在今年上半年增長至2.92億元，開始走出虧損。
隱憂
雖業(yè)績增長勢頭良好，但布魯可仍面臨著不少的隱憂與挑戰(zhàn)。
最令市場擔(dān)憂的風(fēng)險，便是其對知名IP的過度依賴。
一方面，IP授權(quán)自有其期限。據(jù)布魯可在招股書中披露，其與IP版權(quán)方的授權(quán)協(xié)議通常為期1—3年。以布魯可最重要的增長引擎奧特曼IP為例，其中國授權(quán)將于2027年到期，北美、歐洲及部分亞洲地區(qū)的授權(quán)期則截至2025年。
而IP的續(xù)約需要雙方圍繞授權(quán)費用等細(xì)節(jié)再進(jìn)行談判，這意味著隨著知名IP授權(quán)陸續(xù)到期，布魯可有可能需要付出更高的版權(quán)成本，甚至可能出現(xiàn)無法成功續(xù)約的情況。此外，仍在授權(quán)期內(nèi)的IP的熱度是否能得以長久維持，也沒人能說得準(zhǔn)。
對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，在布魯可營收絕大部分依賴外部IP，且高度依賴單一IP的現(xiàn)狀下，一旦IP授權(quán)出現(xiàn)問題，將對公司業(yè)績造成重大影響。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅也表示，布魯可的IP依賴癥將對其可持續(xù)性造成較大影響。
另一方面，即便續(xù)約商談總能如布魯可之愿，但其能拿到的也不過是知名IP的非獨家授權(quán)。
而在國產(chǎn)拼搭角色類玩具賽道里，布魯可并非獨一無二的。中國新聞周刊在海淀區(qū)某酷樂潮玩店內(nèi)注意到，在店內(nèi)的“奧特曼專區(qū)”內(nèi)，貨架上所展示的不只有布魯可的奧特曼積木人，還有來自啟蒙和靈動創(chuàng)想品牌的；以奧特曼卡牌在中小學(xué)生中風(fēng)靡的卡游，也在其某款卡牌禮盒中隨機贈送奧特曼積木人。而從包裝上，很難直接感受到各家產(chǎn)品的不同。
換言之，布魯可難以避免與國內(nèi)其他玩具公司針尖對麥芒地直接競爭。
據(jù)布魯可招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以去年GMV計算，其在國內(nèi)拼搭角色類玩具企業(yè)中位列第一，市場份額為30.3%，但第二名(市場份額20.0%)被其落得并不算太遠(yuǎn)。
在張毅看來，這意味著布魯可在IP資源、產(chǎn)品創(chuàng)新與迭代及銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋方面已形成了一定的壁壘，但距離形成自己絕對性的壁壘還有很長的路要走，包括自有IP的發(fā)展、產(chǎn)品真正的差異化等。
若這些問題未能在日后得以改善，布魯可或?qū)㈦y免陷入同質(zhì)化競爭中。到那時，國內(nèi)市場可能發(fā)生的營銷戰(zhàn)、價格戰(zhàn)，也都將給其業(yè)績帶來不小的壓力。
放眼全球市場，布魯可距離理想中樂高的模樣，還存在不小的差距。
從規(guī)模上看，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按去年GMV計，布魯可是全球第三大拼搭角色類玩具公司，市場份額僅次于萬代和樂高，但其市占率僅有6.3%，后兩者則分別為39.5%、35.9%。
同時，萬代和樂高都很能賺錢，去年凈利潤分別約合人民幣32億元、132億元。而與萬代、樂高面向全年齡、可玩性強，且多系列產(chǎn)品具備禮物乃至收藏屬性的特點相比，布魯可瞄準(zhǔn)的主要是16歲以下兒童和青少年群體，定價區(qū)間在9.9—399元，熱銷產(chǎn)品的大眾價格只有39元，在用戶群體和高端市場上均有所缺失，這也在一定程度上限制了其天花板。
這背后一個令人無法忽視的根本差異在于，布魯可的生產(chǎn)是由第三方代工的，而萬代和樂高的核心產(chǎn)線均掌握在自己手里，生產(chǎn)模式的不同又極大影響著公司對出品品質(zhì)的掌握。
當(dāng)然，鑒于布魯可做玩具不過8年，上述問題也在情理之中�！捌髽I(yè)早期代工生產(chǎn)可以減少其投入的成本，能專注于品牌和營銷，同時能讓其(生產(chǎn))周期更短。”張毅對中國新聞周刊表示，“但長期來看，代工模式的生產(chǎn)成本可能會高于自建工廠，品質(zhì)穩(wěn)定性也較難得到保障。另外，代工還可能會導(dǎo)致未來品牌之間的同質(zhì)化競爭情況更為突出�！�
事實上，布魯可在各大電商平臺中收到的差評，也確實大多來自消費者對產(chǎn)品質(zhì)量的不滿，如零件斷裂、有瑕疵等。
從招股書中可以看到，借這次上市，布魯可計劃把部分融資用于投資核心生產(chǎn)資源和專注拼搭角色類玩具的自有規(guī)�；S。這或許可以讓其產(chǎn)品的穩(wěn)定性得以進(jìn)一步提升，其對供應(yīng)鏈的把控也能更進(jìn)一步。
而這些問題，還只是布魯可想講好“中國版樂高”故事前，需要完成的基礎(chǔ)中的基礎(chǔ)罷了。